[摘要] 中国房地产市场正在崩溃吗？借贷问题是有多严重？银行业是否陷入困境？中国的杠杆率太高了吗？通胀会回落吗？中国对出口的依赖有多大？资本生产率在下降吗？中国还有放松政策的空间吗？如果全球增长停滞，中国将会怎样？潜在的风险是什么？
潜在的风险是什么？
前文中，我们从多个角度分析和论述了为什么中国经济不会崩溃。然而，中国不是有根深蒂固的结构性问题吗？会有什么潜在的问题出现吗？
我们是率先指出中国存在结构性失衡和扭曲的经济研究团队之一。表明上，我们看到一些明显的警示信号包括投资/GDP比率上升、地方的投资欲望难以抑制、房价上涨和房屋空置同时存在、资源浪费和环境破坏、以及城乡收入差距不断扩大。
从基本面来看，我们认为造成经济结构失衡的原因包括：政策造成给企业的土地、资源、能源和资金等要素价格较低、国有部门在资源分配方面处于主导地位并直接参与投资和生产活动、政府部门之间的财政关系存在缺陷以及税收体系的扭曲。
大多数人都同意(且政府也已意识到)，当前中国的增长模式在中期内没有可持续性，亟需进行基本面改革。但是，基本面改革难度很大，尤其是在没有明显危机的情况下，并且改革进程一直较为缓慢。我们认为，今后几年中国的风险在于资产配置失误，这很可能表现为房地产泡沫的形成和破裂，并导致经济硬着陆。
房地产行业方面，我们认为当然仍然有重要的基本面因素支撑现代住房的强劲需求，包括：城镇中心地区不断升级、收入快速增长、以及城镇人口增多。
不过，中国居民有着极高的储蓄率且大多财富仍以银行存款的形式存在、金融市场的深度不足、缺乏其他投资渠道以及较低的利率水平是居民希望将房地产纳入资产配置的重要原因；房地产持有成本较低(没有房产税)则放大了这种偏好；供给方面，作为城镇土地的垄断供应方，地方政府很可能会设法通过控制供应量和抬升土地(及住房)价格来提高土地财政收入；地方政府将“城镇化”的重点放在城镇房地产建设上，而不分红或基本不分红、拥有充足资金进行土地和房地产投资的国有企业又为这种做法提供了支持。
此外，维持准固定汇率和封闭的资本项目也有助于国内储蓄的产生和积累，为主要通过数量和行政手段控制信贷的经济体提供了充足的流动性。在这样的大背景下，我们认为今后几年中国将很难避免房地产泡沫，尤其是在政策未能有效解决基本面问题的情况下。
我们认为，中国房地产泡沫不会以“标准”的形式出现和消失，即过高的杠杆率和价格导致资金带动的崩盘，这是因为中国居民的资产负债实力强大，而且通常至少将30-50%的自有资金用于购房，他们不太可能轻易地停止偿还按揭贷款或者被迫出售所购住宅。
相反，考虑到房地产和建筑行业的巨大规模及其在推动整体经济增长方面的重要作用(我们估算房地产行业最终消化了国内30%的产出)，仅仅因为政策调整或资产偏好的改变(不太可能在未来几年出现)造成住房需求减弱，整体经济就可能出现硬着陆。这可能进而对银行资产质量产生严重的负面影响。
当然，这并不一定意味着中国就会因此出现银行或债务危机。目前银行体系的不良贷款率较低，大多数银行都是国有或国有控股，公共债务有限而财政赤字较小，并且中国具有较高的国内储蓄率和经常项目顺差。这些因素意味着银行系统崩溃对债务或国际收支的传导风险非常小。
不过，我们认为房地产泡沫破裂可能对银行系统造成严重损害，而修复银行资产负债表并吸收经济中的所有过剩产能会让中国经济增速至少在几年内低于应有水平。
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