[摘要] 中国房地产市场正在崩溃吗？借贷问题是有多严重？银行业是否陷入困境？中国的杠杆率太高了吗？通胀会回落吗？中国对出口的依赖有多大？资本生产率在下降吗？中国还有放松政策的空间吗？如果全球增长停滞，中国将会怎样？潜在的风险是什么？
通胀会回落吗？
每当中国的通胀升至一定水平，人们就开始枚举各种结构性因素，担心通胀可能再也无法回落。事实是，通胀通常回落。这一次也没什么不同，虽然可能无法回到危机前平均2-3%的水平。
信贷快速扩张、工资上涨及商品价格上涨等都被列为近期中国通胀水平上升的推动因素。然而我们认为，CPI上行的推动因素是食品价格的上涨，劳动力市场和消费模式的结构性变化并非主要因素。气候变化对粮食和蔬菜的生产和供给产生了一定冲击，并且中国正在经历又一轮“猪周期”。
由食品价格推动的通胀特征是当来自供给面的冲击结束并且供给对更高的价格作出调整后，价格会企稳并通常再度回落。我们认为这是中国CPI将在未来数月回落的最重要的原因。政府对信贷的收紧以及加息等措施当然会有助于降低非食品价格通胀，尤其是生活成本。随着全球经济前景趋弱，能源和大宗商品价格已经下跌，因此中国的上游成本压力也在减轻。
关于中国劳动力成本的上涨——我们需要对名义工资和单位劳动力成本进行区分。虽然名义工资在去年和今年以两位数的增速上涨，但名义GDP、企业收入和利润也是如此。在制造业部门，我们估计过去几个季度单位劳动力成本确有上升，但增速并没有特别快。
生产力的快速提高是维持工业企业利润两位数增速的关键，也是抑制核心制造业通胀水平的关键。此外，一旦实体经济如我们所预期地放缓，劳动力市场压力有望将有所减轻、工资增速也将放缓。
中期来看，我们确实认为存在一些结构性因素使得中国的长期通胀率可能维持在4-5%，而非危机前的2-3%。在全球金融危机之前的10年里，中国需要逐步消化20世纪90年代中期产生的过剩产能，并享受着融入全球经济带来的生产力的巨大提升。
我们认为未来，中国需要调整其扭曲的要素价格——逐步提高能源和资源价格以及农产品价格。此外，人口变化可能会导致制造业工资水平加速上涨，而服务业则可能难以获得同样快速的生产力提升。
更高的长期通胀率将如何影响宏观政策？我们认为，只要更高的通胀率反映了价格改革的迫切需求、并且通胀预期稳定，政府就无需收紧货币供应量，不过可能需要提高利率水平，以避免出现长期的负利率。
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