[摘要] 中国房地产市场正在崩溃吗？借贷问题是有多严重？银行业是否陷入困境？中国的杠杆率太高了吗？通胀会回落吗？中国对出口的依赖有多大？资本生产率在下降吗？中国还有放松政策的空间吗？如果全球增长停滞，中国将会怎样？潜在的风险是什么？
如果全球增长停滞，中国将会怎样？
如果美国、欧洲和日本经济陷入长期半萧条状态，而且G3在未来几年整体GDP增长率低于1%，那会出现什么样的情况？中国还能继续刺激内需并维持8-9%的经济增长率吗？
我们认为在全球经济长期处于低谷的情况下，中国经济增速也会放缓——可能在7%左右。考虑到全球经济一体化态势，中国很难与世界经济脱钩而一枝独秀。
我们预计，出口将保持疲弱，先下跌并随后企稳。由于届时中国的内需强于外需，净出口可能令GDP增速平均减少0.5-1个百分点(出口下跌的年会更多)。内需仍将保持7-8%的坚挺增速，主要受到劳动力不断向生产率更高的行业转移、以及国内工业设备和基础设施的不断升级的支撑。
需要记住的是，出口增加值占中国GDP比重不到18%。另外我们也在前文提到，在积累资本存量和提高生产率方面，中国与发达经济体的差距依然很大；而较高的储蓄率、劳动力以及较为健康的资产负债表将支持中国不断缩小这个差距。
7%的平均增速将是1990年以来的官方增长率，政府能接受这样的数字吗？这是否会引起大规模失业并引发重大社会问题？
对于那些习惯了中国经济在近10年里一直以两位数增长的人们，以及那些习惯了订单、收入和利润增速一直为两位数的行业，7%的增长率可能确实让他们觉得经济发生了硬着陆。中国经济增速上次为7%的时候是20世纪90年代末(虽然我们估计当时增速可能已经低于7%)，对了解当时经济和社会状况的人来说，更低的增长率才应值得警惕。
不过，20世纪90年代末一些非常特殊的情况目前已不复存在。当时，中国刚刚经历了90年代中期的繁荣发展，国有企业扩张产能，生产出许多商品但销售不了，因而积累了大量过剩产能和产品库存。当时的居民收入增速远低于GDP，甚至在繁荣时期也是如此。
政府不得不痛苦地对国有企业进行重组，并在中心城市让3,500多万工人下岗。亚洲金融危机又在此时爆发，造成超过2,000万农民工失业。另外，当时劳动力增速要快得多。换言之，虽然当时官方GDP增长率一直高于7%，但在大规模失业和劳动力市场承压的情况下，实际失业率可能更高(我们估计失业率超过10%)。
目前，虽然7%的增长速度确实较弱，但它比20世纪90年代末更接近潜在产出。没有国企的重组、没有过高库存、且劳动力增速也要低得多。同时，银行和政府的财务情况都远好于20世纪90年代末。此外，在过去十几年里，中国在社保方面取得了长足进步，建立了城镇和农村低保制度，扩大了养老和医疗保险覆盖范围，还取消了农业税。
我们认为在中国经济增长率7%、G3经济体增长率低于1%的情况下，中国仍将是全球增长最快的经济体之一。企业方面，无论是工业设备制造商还是消费品生产企业，中国仍是增长最快的市场之一，虽然增速或将低于以往。
另一个值得注意的问题是，如果全球经济增长停滞3年，中国贸易顺差可能也将消失。中国可能仍然有很小的经常项目顺差，但更重要的是，中国拥有逾3.5万亿美元外汇储备以应对任何资本外流、或是对货币贬值的恐慌。实际上，在这种情况下，我们预计人民币兑美元汇率将稳定在6左右。
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