[摘要] 中国房地产市场正在崩溃吗？借贷问题是有多严重？银行业是否陷入困境？中国的杠杆率太高了吗？通胀会回落吗？中国对出口的依赖有多大？资本生产率在下降吗？中国还有放松政策的空间吗？如果全球增长停滞，中国将会怎样？潜在的风险是什么？
银行业是否陷入困境？
中国银行业一直被投资者看淡。虽然利润增长仍然较快，银行股的不受欢迎也有着明显的理由：贷款增长在放缓、且放缓趋势将延续；不良贷款可能将攀升；银行可能需要在未来2-3年内扩充资本以支持贷款的持续增长；如果政府进一步推动利率市场化进程，净息差可能将收窄。不过，中国银行业真的已陷入严重的困境了吗？
从数据看，情况并非如此。截至2011年6月，中国银行业的平均不良贷款率仅略高于1%，平均资本充足率达到12.2%。2011年上半年，上市银行总体实现利润6840亿元，同比增长33%。而就在10年前，银行业的情况远非现今可比，即便是经过20世纪90年代大规模的不良贷款减记后，当时银行不良贷款率仍然超过25%。
实体经济和房地产业下行是否会引发中小企业、房地产开发商和地方政府融资平台大范围违约、从而对银行体系造成严重损害？
经历了过去2-3年的信贷快速扩张，我们的确预计未来银行的不良贷款将有所增长。在房地产行业，由于政府持续限制对开发商的贷款，有些开发商可能正面临资金问题，但多数开发商在政策收紧之前已提前储备“过冬”资金，并且更重要的，购房者——居民——拥有充足的现金和较低的负债率。以出口为导向的中小企业可能在未来几个季度里陷入困境，但银行对中小企业的风险敞口或十分有限。
地方政府平台贷款已经达到约9万亿元(占地方债务总额80%以上)，并且由于许多贷款都是投向基建项目，资金回收期较长，我们预计很可能会发生现金流问题。
不过，我们并不认为地方政府会出现大规模违约——中央政府将对其施压，但可能仍会在还款时间上给予宽限、并要求为贷款提供更多担保，而银行可能对贷款进行展期，而非严格执行规定并引发违约。最终，我们预计将会有2-3万亿元变为不良贷款，占银行贷款总额的4-5%。
但我们认为这些不良贷款将在3-5年时间内逐步形成，从而给银行留出增长利润和减记坏账的时间。同时，政府可能会保护银行的净息差，且银行需要在未来几年扩充资本以维持两位数的信贷扩张。
当然，我们关于潜在不良贷款规模和银行系统资本水平的估计可能存在一定争议。不论如何，我们需要记住关于中国银行业的以下几个关键点：
·银行拥有流动性。2011年二季度银行体系总体贷存比仅略高于65%。如果央行下调存款准备金率(目前对大型银行是21.5%)，银行应能轻松获得更多流动性用于放贷。
·银行拥有稳定且低水平的资金成本。中国有着很高的储蓄率(储蓄率约为50%，居民储蓄率约为30%)，而并不发达的金融市场、以及受到管制的资本账户使得居民只能将大部分储蓄存在银行。由于存、贷款利率受政府控制，银行享有着稳定且低水平的资金成本。
·银行仍然归政府所有、或由政府控股，即存款拥有隐性的政府担保。过去，每一次的银行遭遇危机政府都会出手拯救，这进一步增强了民众对银行和政府的信心。
我们了解银行面临的一些更长期的问题。比如，低利率和高存款准备金率可能激励银行发展表外活动、承担更多风险，从而引发一些问题。然而综合考虑以上所有因素，我们认为银行面临的主要风险将是不良贷款的攀升，但我们认为银行遭遇系统性问题的可能性很小。
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