[摘要] 中国房地产市场正在崩溃吗？借贷问题是有多严重？银行业是否陷入困境？中国的杠杆率太高了吗？通胀会回落吗？中国对出口的依赖有多大？资本生产率在下降吗？中国还有放松政策的空间吗？如果全球增长停滞，中国将会怎样？潜在的风险是什么？
民间借贷问题有多严重？
非正规融资最近成为中国的一大困扰，关于信托贷款和温州民间借贷困境的报道充斥着各大新闻媒体。直到前不久，市场最为担心的是银行业的表外信贷——信托贷款、委托贷款、银行承兑汇票以及其他所谓的“社会融资”形式。评论家和媒体称之为“影子”银行体系。
投资者担忧的是(i)表外信贷资产质量不佳；以及(ii)尽管银行信贷收紧，但其他形式的“社会融资”仍迅速增长，影响到货币紧缩和通胀控制的效果。
表外借贷活动于前几年开始发展，当时银行受到信贷额度的制约、且存款准备金率多次上调，但信贷需求依然十分强劲而利率维持在低位。就本身而言，我们并不认为这类信贷资产质量特别糟糕，但它们的增长确实令货币政策目标受到影响。据我们估算，表外信贷余额约为12万亿元，其中包括部分信托资产。
相对地，截至2011年8月银行本外币贷款余额为55.7万亿元(其中人民币贷款余额52.4万亿元)。不过，由于政府收紧流动性、严格限制信托产品、并将保证金存款纳入准备金缴纳范围，三季度表外借贷增速已经大幅放缓。
真正的“非正规”借贷是令温州占据新闻头条的民间借贷活动。根据我们估算，民间借贷市场规模约为3-4万亿元，相对正规的银行业并不算大、且主要集中在部分地区。温州可能是民间借贷最为活跃的地区，其他也有一些地区的私营企业和民间借贷较为活跃，但并非多数。我们认为，温州民间借贷市场的崩盘对实体经济和银行业的直接影响十分有限，市场对此过度担忧了。
当然，更大的风险来自于正规和非正规借贷市场中信贷资金的冻结甚至抽资，这可能引发更严重的流动性问题并导致企业破产。温州市政府目前正在与中央政府部门、银行以及当地企业合作以稳定经济中的信贷资金，我们认为恐慌和危机蔓延的最坏时期可能已经过去。未来几个月温州可能将出现企业与债务重组。而由于避险情绪上升且房地产市场持续降温，其他地区的民间借贷问题可能在未来数月继续涌现。
银行对中小企业的一般风险敞口较为有限，但我们预计明年银行不良贷款会增加。不过，银行业拥有一些额外的缓冲拨备，并且市场可以说已经将资产质量恶化的情况定价。
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